巴菲特真正的10大重仓股清单

雪球1周前

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作者:坚信价值

来源:雪球

巴菲特$伯克希尔-哈撒韦B(BRK.B)$  的权益资产,有超过一半是没有上市的,而且这部分的投资风格才是最集中、最重仓、最长期的。

如果只关注上市股票的部分,刻画出来的BRK持仓画像,会与现实有很大偏差。用于分析、监测BRK的投资价值时,也会很影响投入产出比(精力花在关注占比很小的一些上市股票仓位),捡了芝麻丢了西瓜。

我把伯克希尔的投资组合梳理了一下,划重点,整理出真正的十大重仓如下(其中5个未上市),供大家参考。

第一大仓位是BNSF铁路,仓位高达四分之一,可谓重仓之重仓。

前三大仓位占54%,前5占66%,前10占79%。

BRK未来的表现,主要会由贡献接近八成仓位的这少数资产来决定,我们的精力应该集中在分析、关注这10个资产上。

1、25%,BNSF铁路(未上市),约1600亿美元。

这次股东会上巴菲特特意提到了这个问题,说苹果只是上市证券里面最大的,而BNSF铁路更值钱,对标是上市的UNP铁路,估值应该差不多。他认为BNSF规模和营收比UNP大,利润率稍低(但历史上曾经比UNP更挣钱)。他个人认为BNSF质量更高,5年后谁利润更高很难说。

2、19%, $苹果(AAPL)$  ,约1200亿美元。

3、10%,伯克希尔能源(BHE,未上市),约600亿美元;虽然名字是“能源”,业务其实是公用事业(供电)和天然气输送管道这种基础设施。

4、7%,盖可车险(GEICO,未上市),约450亿美元。

5、5%,美国银行(BAC),约300亿美元(如果加上USB、BK、WFC,银行业总体仓位为410亿,大概6.5%,仍低于巴菲特设置的10%上限;不过他有可能把AXP也算银行业仓位,那就差不多9.4%)。

6、3.5%, $可口可乐(KO)$  ,约220亿美元。

7、3.5%,精密机件(PCP,未上市),约220亿美元(已经考虑了98亿美元减值)。

8、2.9%,美国运通(AXP),约180亿美元。

9、1.7%, 卡夫亨氏(KHC),约110亿美元。因为有控制权,在财报里被归类为联营企业,而不是上市股票。

10、1.6%,路博润 (LZ,未上市),约100亿美元。

比第10位更小的仓位(比如Verizon 、比亚迪)其实就不用认真盯着了。要200亿美元左右才能达到3%的仓位呢,100亿的仓位其实已经影响很小,按照西人的说法,这些小仓位移动不了称重器的指针(Not moving the needle)。

除了路博润,好几个未上市业务的估值都在100亿美元左右,比如Marmon、International Metalworking,Clayton Homes,这里我就不分出个先后了。

分母的选择:

计算百分比仓位的分母,我用的是BRK的市值,6300亿美元。这是市场对BRK公允总价值的共识,对于非上市资产来说比会计净资产更反映现实。事实上,巴菲特在描述自己仓位时,用的也是BRK市值作为分母,比如这次股东大会上提到的现金仓位、银行股占比。(他说现金占15%仓位,指的是1000亿左右的多余现金;另外500-600亿是不能动的。)

保险业务的处理:

保险业务的价值由两块组成,一个是承保端如果做得优秀可以赚钱,另一个是浮存金管理得优秀可以创造超额回报。对于BRK主要做的再保险业务,承保端通常是不赚钱的,而浮存金持有的资产已经算在了上面,所以我就不重复计算和参与排名了。(伯克希尔在1998年花220亿美元收购General Re,主要就是想获得它的浮存金)。

GEICO这种车险业务比较特殊。车险业务产生的浮存金“尾巴”和久期很短,拿来做投资其实只能聊胜于无,主要价值其实来自于承保端。所以,在BRK的保险业务里,我只把GEICO拿出来独立估算,一算发现是个重仓。

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